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教育公司财务解读(二)——收入、利润增长就是好事吗?

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       从2010年7月接手这个行业开始,转瞬做教育公司财报解读已经有三年多的时间了。近日和君咨询侯瑞琦老师给布置了一个作业,即定期通过语音的方式解读财报,个人觉得也是一个不错的尝试。在此把每次分享的内容整理出来,文中所有涉及的观点和解读仅代表个人意见。

对企业财报的一些误读

       很多人在企业刚刚发布财报后眼球都会迅速被营收增长多少,教学点开了多少,利润率提升多少等纯数字的东西抓住。首先我要说关心这些并没有错,但更重要的是去看支撑这些数据背后的东西是什么?

       基于显效期 规模量和战略理解数字

        目前诺亚舟和弘成教育均宣布收到私有化要约,安博教育由于财报披露不及时和股东纠纷等问题尚处于停牌阶段。

       从教学模型纯数量、线性的角度看,若同比校区增加较多,那么营收自然会有大幅增加;但若是当季增加校区,那么由于校区的确认是以签订合同为标准,装修、运营、成熟都需要时间,所以环比营收不仅不会有大幅增减,相关新建费用的支出还会影响利润率,但是又给未来长期增长奠定基础。

       还有一个角度是我们要去看规模,同样新增10个教学点,平均100平方米和1000平方米的支出和未来规模肯定是不同的;开设在京沪和二三线城市肯定是不同的;在现有城市扩张和进军新的城市也肯定是不同的。

       最后还有一个角度要去看战略,我记得曾经有人跟我说是不是教学点的盈亏平衡越快越好?想必对于大多数人越早赚钱越好这应该是亘古不变的,但是如果从战略角度,好未来新进入城市的异地扩张大多是一个年级、一个学科开始,这跟显然是不符合提早盈利目标的,但恰是这种"slow is fast"为我们现在每季度看到其异地市场翻倍增长奠定基础。

       另外这里需要给大家强调一下,财报中披露每个季度教学点的变化是净增加(减少),譬如机构新开5个,关闭5个,净增加会显示为0。需要知道具体情况还需关注电话会议及相关报道。

关注重大事件可能对企业的影响

       记得有一个季度,正保远程公布财报业绩同比增长几倍,甚至被一些媒体解读成了"在线教育春天来了",其实那完全是由于国家调整了考试时间。

       正保主要业务是财会考试,下表列示了2011——2013年度该考试的调整时间的情况,其实教育行业的人们一般都理解考试前是辅导的旺季,如果高考改成12月,你还会4、5月份给孩子冲刺补习吗?

       考试时间的变化势必对培训公司业绩有着极大的影响,就好像新东方一半收入来自Q1(暑假)财季一个道理,当出现重大事件或调整会影响企业整体财务周期时,解读则自然需要相关考虑。

       除此以外,行业内习惯性把相关公司做比较,但是这里面还需要考虑到财季。我们在上一篇说过非正常财季问题,这里具体一下,如下图所示:

       上面五家公司只有学大教育是自然年财季,那么如果大家拿好未来-智康1对1和和学大进行比较时是否应该考虑这个区别呢?譬如有类似禁止奥数、禁止补习的相关政策发生在8月份,那么对于好未来的影响在Q2,但是对于学大的影响则在Q3。

行业人看财报可以关注什么

      从业者:单价、班组,扩张,投资

      很多企业不愿意上市的一个原因就是财报的披露会增加竞争对手了解自己的机会,那么对于那些给了机会的公司,我们是不是要好好利用呢?

      既然都是做培训,别人小班单位学生贡献多少,一对一贡献多少,每课时费用,每平米产出,不同岗位人员占比...很多指标可以通过简单的计算后获得,然后与自身公司情况来比较。

      记得此前看新东方年报的时候,他的平均班容量指标令我很吃惊,哪怕至今很多人都认为新东方是做大班的,但是看数据,"截至2013年5月31日,短期语言培训和考试辅导课程每班平均约10名学生,上一财年为13人"。

      除此以外还有扩张,这些巨头是不是要到你的地盘来了?他在别处都是怎么打地盘的?如果他们进入会不会对自身业务产生影响?这些都是可以在财报根据既有布局去预见的。

      很多机构目前都会做一些并购方面的融资,在教育行业尚没有完全市场的今天,巨头的并购标的和价格在一定程度上给了我们评估自身价值的参考。并且对于很多企业未来也可能走上融资、并购乃至上市的路径,那么关注相关流程,对于未来式很有助益的。

      投资者:持续盈利 渗透、扩张

      基本上每个的季度,CFO都会在电话会议中给大家做很多描述,包括我们过去做了什么、通过什么提升利润率、业绩不佳是什么原因导致的...

      飞涨的股价,漂亮的业绩,不错的发展,终究都是要由业务支撑。公司核心业务发展有没有变化,行业整体或者竞争者进入有没有造成影响,业务渗透空间多大,横向、纵向发展有没有可行性,护城河在逐步加深还是丧失,总之投资者面临最主要的挑战是根据现在预测未来,而财报则是仅仅你预测的一个素材。

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