三、净现金流量的确定
1．某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。
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（1）所得税前净现金流量：不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务盈利能力的基础数据，计算时现金流出量的内容中不包括调整所得税因素。
（2）所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献，可以在所得税前净现金流量的基础上直接扣除调整所得税求得。
税后现金净流量=税前现金净流量-调整所得税
2．现金流量表及其特点
（1）项目现金流量表与财务会计的现金流量表的区别（多选，2002年考过）：
A.反映对象不同 B.期间特征不同 C.勾稽关系不同 D.信息属性不同
(2)项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表异同：
分类 内容 作用
项目投资现金流量表 所得税前（后）净现金流量累计所得税前（后）净现金流量 分别计算（税前 、税后）两套：内部收益率、净现值、投资回收期
项目资本金现金流量表 流入相同；流出：资本金投资、借款本金、偿还借款利息、支付经营成本、营业税金及附加、所得税、维持运营投资。只计算所得税后净现金流量 根据税后NCF计算：资本金内部收益率
【例10】项目资本金现金流量表与项目投资现金流量表的区别在于前者将项目投资所需要的借款本金、偿还借款利息作为现金流出量处理，而后者现金流量中不包括还本付息内容。（ ） 【答案】：对
四、项目投资净现金流量的计算公式和各类项目净现金流量的简化计算方法
在各类投资项目中完整工业投资项目的现金净流量包括的内容及计算都是最复杂的，考生可在掌握完整工业投资项目的现金净流量的基础上应用于单纯固定资产投资项目和更新改造项目。
1．完整工业投资项目（重点掌握）
建设期某年净现金流量=-该年原始投资额（注意含概内容）
若项目在运营期内不追加流动资金投资。则完整工业投资项目运营期所得税前净现金流量：
运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销
+该年回收额-该年维持运营投资
运营期所得税后净现金流量：（项目投资最重要的公式）
运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润（1-所得税税率）+该年折旧+该年摊销
+该年回收额-该年维持运营投资
=该年自由现金流量
所谓运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金，分配利润，对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。
（1）如果不考虑维持运营投资而且回收额为零，则：
经营净现金流量=该年息税前利润（1-所得税税率）+该年折旧+该年摊销
（2）经营期内回收额不为零时，所得税后净现金流量亦称为终结点所得税后净现金流量，
终结点所得税后净现金流量=终结点那一年的经营净现金流量+该期回收额之和
2．单纯固定资产投资项目（无摊销和流动资金回收额）
建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产原始投资额
运营期某年所得税前净现金流量=新增的息税前利润+新增的折旧+回收的固定资产净残值
运营期某年所得税后净现金流量=某年税前净现金流量-新增的所得税
3．更新改造投资项目（实质是差额净现金流量）
因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
=（旧固定资产变现价值-账面净值）×所得税率
【例11】某公司有一台原价40000元的旧设备，累计计提折旧28000元，现以10000元的价格售出，所得税率为30%，更新改造立即完成，因处置旧固定资产抵减的所得税为600元（ ）应计入经营期第一年现金净流量。
【答案】：对
【解析】：旧设备变现损失抵减所得税=（12000-10000）×30%=600（元）
因处置旧固定资产发生的损失形成公司的营业外支出，不仅影响项目本身，还会影响公司总体的所得税水平，从而形成抵税效应。有建设期，税收抵减在建设期末；无建设期，税收抵减在经营期第一期末。
（1）建设期某年净现金流量=-（该年发生的新固定资产投资-该年旧固定资产变价净收入）
如果建设期S＞0，旧固定资产处置抵减所得税发生在建设期末
建设期末的净现金流量=因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
如果建设期S=0，旧固定资产处置抵减所得税发生在经营期第一期末
（2）则运营期所得税后净现金流量的简化公式为
运营期第一年△税后净现金流量=△息税前利润（1-所得税税率）+△折旧额+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期其他各年△所得税后净现金流量
=△息税前利润（1-所得税税率）+△折旧额+△固定资产净残值
注意问题：①假设新旧固定资产未来可使用期限相同；
②
③为简化起见，本教材更新改造项目只考虑税后净现金流量一种形式；
④更新改造投资项目涉及售旧买新，多形成旧固定资产的变现亏损，从而少交纳所得税。旧固定资产处置抵减所得税发生的具体时间视有无建设期而定（有建设期，税收抵减在建设期末；无建设期，税收抵减在经营期第一期末）。
【例11】某企业计划进行项目投资，现有A、B方案供选择，有关资料如下：
A项目原始投资为200万元，全部于建设起点一次性投入，其中固定资产投资160万元，流动资金投资40万元，全部于建设期点投入，该项目经营期3年，期满残值10万元；预计投产后年营业收入150万元，不包括成为费用的年总成本费用70万元，营业税金及附加10万元。
B项目原始投资220万元，其中固定资产投资120万元，无形资产投资30万元，固定资产和无形资产投资与建设起点一次性发生，建设期2年，期间发生资本化利息15万元计入固定资产原值，流动资金70万元于项目完工时投入。该项目运营期5年，固定资产残值预计5万元，无形资产自项目投产后5年摊销完毕。该项目投产后每年营业收入190万元，年经营成本80万元，年营业税金及附加10万元。
该企业固定资产直线法计提折旧，流动资金于终结点一次性收回，所得税率为30%。
要求：计算A、B项目各年的所得税前和所得税后净现金流量。
（1）A项目 项目计算期=0+3=3年
NCF0=-（160+40）=-200（万元）
年折旧额=（160-10）/3=50（万元）
经营期年息税前利润=150-70-10=70（万元）
所得税前净现金流量
NCF1～2=70+50=120（万元）
NCF3=70+50+（10+40）=170（万元）
经营期年息前税后利润=70（1-30%）=49（万元）
所得税后净现金流量
NCF1～2=49+50=99（万元）
NCF3=49+50+（10+40）=149（万元）
（2）B项目 项目计算期=2+5=7年
NCF0=-（120+30）=-150（万元）
NCF1=0
NCF2=-70（万元）
年折旧额=[（120+15）-5]/5=26（万元）
年无形资产摊销=30/5=6（万元）
经营期年总成本费用（不含利息）=80+26+6=112（万元）
经营期年息税前利润=190-112-10=68（万元）
所得税前净现金流量
NCF3～6=68+26+6=100（万元）
NCF7=68+26+6+（5+70）=175（万元）
经营期年息前税后利润=68（1-30%）=47.6（万元）
所得税后净现金流量
NCF3～6=47.6+26+6=79.6（万元）
NCF7=47.6+26+6+（5+70）=154.6（万元）
五、投资决策评价指标（回收期法、净现值法、内部收益率法）
评价指标可以按以下标准进行分类（决定项目接受与拒绝的基本依据）
分类标准 分类 特征 具体指标
是否考虑资金时间价值 静态评价指标 不折现 投资收益率、静态投资回收期
动态评价指标 折现 NPV、NPVR、PI、IRR
指标性质 正指标 越大越好 NPV、NPVR、PI、IRR和括投资收益率
反指标 越小越好 静态投资回收期
在决策中的重要性 主要指标 最重要 NPV、NPVR、PI、IRR
次要指标 次重要 静态投资回收期
辅助指标 不重要 投资收益率
（一）静态评价指标的含义、计算方法及特点（重点掌握静态投资回收期）
1．静态投资回收期（掌握）
（1）静态投资回收期的计算（PP或PP，）
方法一：公式法
前提条件：A. 如果某一项目的投资均集中发生在建设期内；
B. 投产后一定期间内每年经营净现金流量相等且其合计≥原始投资额
①不包括建设期的投资回收期=原始投资合计/投产后前若干年每年相等的净现金流量
②含建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期S
方法二：列表法——直接确定含建设期的投资回收期
含包括建设期的投资回收期=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数
+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值/下年净现金流量
或 累计净现金流量第一次出现正值的年份-1+该年初尚未回收的投资/该年净现金流量
（2）静态投资回收期的特点（选择）
优点：①能够直观地反映原始总投资的返本期限
②便于理解
③计算也比较简单
④可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。
缺点：①未考虑资金时间价值因素
②未考虑回收期满后继续发生的现金流量
③不能正确反映投资方式不同对项目的影响。
（3）决策准则：静态投资回收期指标≤基准投资回收期，投资项目才具有财务可行性。
2．投资收益率（ROI）
（1）投资收益率的计算（不受建设期长短、回收时间先后和现金流量影响）
投资收益率=达产期年息税前利润或年均息税前利润/含资本化利息的投资总额
（2）投资收益率的特点
优点：计算公式最为简单。
缺点：①没有考虑资金时间价值因素，属于非贴现指标；
②不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响
③分子分母计算口径的可比性较差
④无法直接利用净现金流量信息，只能作为辅助指标
3．决策准则：投资收益率≥无风险投资收益率，投资项目才具有财务可行性。
（二）动态评价指标的含义计算方法及特点（最基础的方法是NPV法，重点掌握）
1．净现值（NPV）：项目计算期内根据行业基准收益率对各年净现金流量折现的代数和。
净现值NPV=∑第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数=∑NPVt×P/F（n,i）
计算净现值指标具体有1）一般方法；2）特殊方法；3）插入函数法 三种方法。
1）净现值指标计算的一般方法：具体包括公式法和列表法两种形式
①公式法：指根据净现值的定义直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方法。
②列表法：指通过现金流量表计算净现值指标的方法，即在现金流量表上根据已知的各年净现金流量分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。
【例12】A投资项目的资料如下表，预期收益率为10%，计算其净现值：
年份 0 1 2 合计
NCF（万元） -20000 11800 13240 1669
P/F（10%） 1．0000 0．9091 0．8264
NPV -20000 10727.38 10941.54
2）净现值指标计算的特殊方法
指在特殊条件下当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法。又称简化方法。
计算净现值的方法方法是否特殊取决于净现金流量特殊与否,在灵活掌握时间价值的基础上,NPV计算的特殊方法不需要特别记忆。
3)净现值指标计算的插入函数法（判断和单选题中的计算）
指运用WINDOWS系统的EXCEL软件，通过插入财务函数NPV，并根据计算机系统的提示，正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量来直接求得净现值指标的方法。
注意：当第一次原始投资发生在建设起点时按插入函数法计算出来的净现值与按其他两种方法计算的结果有一定误差，原因是计算机会将所有现金流量确认晚一期，所以应将插入函数法所得净现值乘以（1+i），将其调整正确的NPV。
【例13】某投资项目期望收益率为8%，利用插入函数法所得净现值为83.2万元,则该项目真实的净现值为89.86万元。 【答案】：对
【解析】：真实的净现值=83.2（1+8%）=89.86万元
（2）净现值的特点
优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。
缺点：1）无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；
2）计算比较繁琐。
3．决策准则：当净现值NPV≥0时，投资项目才具有财务可行性。
2．净现值率（NPVR）
(1)净现值率的计算
净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分率.
其计算公式为：净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计
续【例12】A项目净现值率=1669/20000=0.08
(2)净现值率的特点
优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系
（2）计算过程比较简单
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率
(3)决策准则：当净现值率NPVR≥0时，投资项目才具有财务可行性。
3.获利指数（PI）
(1)获利指数计算
获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。将净现值的计算由减变除。
其计算公式为：获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
续【例12】A项目获利指数=21669/20000=1.08=1+0.08
（2）获利指数的特点
优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
缺点：（1）无法直接反映投资项目的实际收益率
（2）计算相对复杂
（3）决策准则：当获利指数PI≥1时，投资项目才具有财务可行性。
掌握：净现值率（NPVR）与获利指数的关系：获利指数=1+净现值率
4．内部收益率（IRR）（重点掌握）
内部收益率是指项目投资实际可望达到的收益率实质上它是能使项目的净现值等于零时的折现率，即令NPV=0时的贴现率。
（1）内部收益率（内涵报酬率）的计算
计算内部收益率指标具体有（1）特殊方法（2）一般方法（3）插入函数法三种方法
1）内部收益率指标计算的特殊方法
应用条件：只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率。（与时间价值处利率计算方法相同）
【例14】某公司向银行借款200万元，投资A项目，如果在5年时间里，每年收回50万元。其内部收益率为多少？
公式为：200=50×P/A（5，i）,查表求证（必要时还需要应用内插法）
【答案】：
【解析】：经查，4介于4.1004和3.9927之间,其对应的内部收益率介于7%和8%之间,根据内插法计算。
2）内部收益率指标计算的一般方法(掌握)
如果NCF无法特殊到可以利用特殊方法，则采用逐次测试逼近法并结合应用内插法的方法求项目的内部收益率。
续【例12】A项目内部收益率为多少？
【答案】：16.05%
【解析】：NPV=[11800×P/F（1，10%）+13240×P/F（2，10%）]-20000=0
年份 NCF i 1=16% i 2=18%
系数 现值 系数 现值
012 (20000)1180013240 10.86210.7432 (20000)10172.789839.97 10.84750.7182 (20000)10000.59508.97
NPV 11.97＞0 -490.43＜0
内部收益率介于16%到18%之间
（3）内部收益率指标计算的插入函数法(判断)
运用WINDOWS系统的EXCEL软件，通过插入财务函数IRR，并根据计算机系统的提示，正确地输入已知的电子表格中的净现金流量来直接求得内部收益率指标的方法。
注意：按插入函数法计算的结果不可能与其他方法计算的结果一致，也无需调整,如果用插入函数法计算的内部收益率大于投资人期望的收益率,该项目实际的内部收益率就一定可以满足投资人的要求。
(2)内部收益率的特点
优点：（1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平
（2）不受基准收益率高低的影响，比较客观。
缺点：（1）计算过程复
（2）当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低缺乏实际意义。
(3)决策准则：当内部收益率IRR≥基准收益率或资金成本ic时，投资项目才具有财务可行性。
注意:①如果根据设定折现率计算的NPV＞0,应调高再测试;反之调低再测试;
②内部收益率是令项目NPV为零的折现率;
③非常规项目可能出现多个内部收益率,从而无法决策;
④确定内部收益率时,不需要实现知道设定折现率。
六、动态指标之间的关系（熟悉，多选）
净现值净现值率获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系即
1．当净现值NPV＞0时：净现值率NPVR＞0，获利指数PI＞1，内部收益率IRR＞基准收益率ic。
2．当净现值NPV=0时：净现值率NPVR=0，获利指数PI=1，内部收益率IRR=基准收益率ic。
3．当净现值NPV＜0时：净现值率NPVR＜0，获利指数PI＜1，内部收益率IRR＜基准收益率ic。
七、掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围
（一）独立方案财务可行性评价及投资决策
独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中选择某一方案并不排斥选择另一方案。
1.评价独立方案财务可行性的要点:
类型 条件 决策
完全具备财务可行性 ① 净现值NPV≥0；②净现值率NPVR≥0；③获利指数PI≥1；④内部收益率IRR≥基准折现率ic⑤包括建设期的静态投资回收期PP≤项目计算期的一半n/2;⑥不包括建设期的静态投资回收期PP, ≤运营期的一半P/2⑦投资利润率ROI≥基准投资利润率事先给定i 接受
完全不具备财务可行性 ① 净现值NPV＜0；②净现值率NPVR＜0；③获利指数PI＜1；④内部收益率IRR＜基准折现率ic⑤包括建设期的静态投资回收期PP＞项目计算期的一半n/2;⑥不包括建设期的静态投资回收期PP, ＞运营期的一半P/2⑦投资利润率ROI＜基准投资利润率事先给定i 拒绝
基本具备财务可行性 ①净现值NPV≥0；②净现值率NPVR≥0；③获利指数PI≥1；④内部收益率IRR≥基准折现率ic⑤包括建设期的静态投资回收期PP＞项目计算期的一半n/2;⑥不包括建设期的静态投资回收期PP, ＞运营期的一半P/2⑦投资利润率ROI＜基准投资利润率事先给定i 考虑接受
基本不具备财务可行性 ② 净现值NPV＜0；②净现值率NPVR＜0；③获利指数PI＜1；④内部收益率IRR＜基准折现率ic⑤包括建设期的静态投资回收期PP＜项目计算期的一半n/2;⑥不包括建设期的静态投资回收期PP, ＜运营期的一半P/2⑦投资利润率ROI＞基准投资利润率事先给定i 拒绝
【例15】某公司现在有三项投资可供选择，其要求的最低报酬率为10%，各投资方案的有关资料如下：
年份 A B C
息前税后利润 NCF 息前税后利润 NCF 息前税后利润 NCF
0123 18003240 （20000）1180013240 （1800）30003000 （9000）120060006000 600600600 （12000）460046004600
合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800
静态 PP 1.62 2.30 2.61
ROI 12.6% 15.6% 5%
动态 NPV 1699 1557 (560)
NPVR 0.08 0.17 (0.05)
PI 1.08 1.17 0.95
IRR 16.04% 17.88% 7.32%
结论 接受 接受 拒绝
【解析】：根据项目各类指标分析，A、B项目动态指标认为方案可行，静态指标否定，基本可行；
C项目动态指标和静态指标认为方案不可行。
（二）多个互斥方案的比较决策
互斥方案是指互相关联互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案就会自动排斥这组方案中的其他方案。
前提：每一个入选方案已具备财务可行性，优中选佳。
项目投资多方案比较决策的方法：净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。
方法 含义 适用条件 结论
净现值法 比较备选方案的NPV大小 （1）原始投资额相同（2）项目计算期相等 NPV最大者最优
净现值率法 比较备选方案的NPVR大小 原始投资额不同 NPVR最大者最优
差额投资内部收益率法 以备选方案△NCF为基础计算△IRR的大小 （1）原始投资额不相同（2）项目计算期相同 △IRR≥ic， 投资大者优△IRR＜ic， 投资少者优
年等额净回收额法 比较备选方案的年等额净回收额=NPV/[P/A（n,i）] （1）原始投资额不相同（2）特别是项目计算期不同 年等额净回收额大者优
计算期统一法 最小公倍 对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标选择最优方案的方法 项目计算期相差比较悬殊 NPV最大者优
最短计算期法 还原为年等额净回收额后按照最短的计算期计算出相应净现值，决策
【例16】续【例11】，投资人期望收益率为10%，如果一个方案。根据所得税后净现金流量用年等额净回收额法和最短计算期法分别作出最佳选择？
【答案】：（1）计算A、B方案的净现值：
NPVa=[99×P/A（2，10%）+149×P/F（3，10%）]-200=83.75(万元)
NPVB=[79.6×P/A（4，10%）×P/F（2，10%）+154.6×P/F（7，10%）]-[150+70×P/F（2，10%）=78.81万元)
(2)计算A、B方案的年等额净回收额
A方案年等额净回收额= NPVa /[P/A(3,10%)]=83.75/2.4869=33.68(万元)
B方案年等额净回收额= NPVB /[P/A(7,10%)]=78.81/4.8684=16.19(万元)
如果A、B项目互斥，则A项目最佳
（3）计算A、B方案的最短计算期中的NPV
NPVa”= NPVa=83.75(万元)
NPVB”= NPVB /[P/A(7,10%)]×P/A（3，10%）=16.19×2.4869=40.26(万元)
如果A、B项目互斥，则A项目最佳
【解析】：因为A、B项目原始投资额和项目计算期均不同，可应用年等额净回收额法和最短计算期法做最佳选择，年等额净回收额最大和最短计算期中的NPV最大者为最优，所以两种方法均认为A项目最佳。
【例17】在更新改造决策中，如果差额投资内部收益率小于设定折现率，就应该进行项目更新。
【答案】：错
【解析】：在更新改造决策中，如果差额投资内部收益率大于设定折现率，就应该进行项目更新。反之，选择继续使用旧固定资产。
八、了解多方案组合排队投资决策
如果一组方案中既不属于相互独立又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。其中又包括（1）先决方案（2）互补方案和（3）不完全互斥方案等形式。
首先评价所有方案的财务可行性淘汰不具备财务可行性的方案；然后反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。
1．资金总量不受限制
按每一项目的净现值NPV由大到小排队，确定优先考虑的项目顺序。
2．在资金总量受到限制时则需
程序：充分组合→计算每一组合∑NPV，选出最大一组→根据该组项目的NPVR由大到小排序
【例18】现有A、B、C、B和E五个投资方案，有关资料如下：
项目 原始投资（万元） NPV NPVR IRR（%）
A 300 120 0．4 18
B 200 40 0．2 21
C 200 100 0．5 40
D 100 22 0．22 19
E 100 30 0．3 35
要求：（1）资金总额在900万元以上的投资选择
（2）投资总额分别在200、300、400、450、500、600、700、800万元的投资选择。
【答案】：（1）A+C+B+D+E
（2）以450万元为例：
资金限制 组合可能 ∑NPV NPVR排序
450万元 A+D 142
A+E 150
B+C 140
B+D+E 92
C+D+E 152* C+E+D
【解析】：C+D+E组∑NPV为152万元是所有组合中最大的，选定后按照NPVR排序，0．5＞0．3＞0．22，所以最终顺序为C+E+D。
第五章 证券投资
一、掌握证券投资的目的、特点、种类与基本程序
证券的种类（单选或多选）
划分标准 种类
发行主体 政府证券、金融证券和公司证券（投资风险依次下降）
所体现的权益关系 所有权证券(股票)、债权证券（债券）
收益的决定因素 原生证券、衍生证券（2006年考过）
收益稳定状况 固定收益证券（债券、优先股等）变动收益证券（普通股票）
到期日的长短 短期证券（调剂现金余缺）、长期证券(获得稳定收益及控制权)
募集方式 公募证券（面广、成本高）、私募证券（面窄、成本低）
要求：掌握种类划分及不同分类的目的。如2002年和2006年单选题都涉及到短期证券投资的目的。
【例1】为了规避购买力风险并获得对方的控制权应尝试进行（ ）投资。
A．优先股 B．普通股 C．债券 D．国债 【答案】：B
【解析】：普通股属于权益性质的投资，并且是变动收益证券，只有普通股可同时符合上述目的。
（一）证券投资的目的
1． 暂时存放闲置资金
2． 与筹集长期资金相配合
3． 满足未来的财务需求
4． 满足季节性经营对现金的需求
5． 获得对相关企业的控制权
（二）证券投资的特点（相对于实物投资而言）
1．流动性强；2．价格不稳定（受人为因素的影响、无实物作保证、受政治、经济环境影响）
3．交易成本低。
（三）证券投资的基本程序
选择投资对象→开户与委托→交割与清算→过户
二、掌握股票投资的目的与特点、股票投资的基本分析法与技术分析方法
（一）股票投资的目的：一是获利，二是控股。
（二）股票投资的特点（相对于债券投资而言）
证券投资共同特点：高风险、高收益、易于变现。
1．股票投资是权益性投资；2．股票投资的风险大；3．股票投资的收益率高；4．股票投资的收益不稳定；5．股票价格的波动性大。
【例2】相对于实物投资而言，证券投资共同的特点有（ ）。
A．易于变现 B．价格不稳定 C．交易成本低 D．风险更大收益更高 【答案】：ABCD
【例3】下列风险最大、收益最不稳定、价格波动最剧烈的是（ ）投资。
A．股票 B．债券 C．实物 D．基金 【答案】：A
【解析】：股票投资的特点。
（三）股票投资的基本分析法（周期相对较长、相对成熟）
基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。
1．基本分析法的内容
主要适用：①周期相对较长的个别股票价格的预测②相对成熟的股票市场。
层次 宏观分析 行业分析 公司分析
分析内容 政治因素分析宏观经济因素 行业的市场结构行业经济周期行业生命周期 特定上市公司的行业选择成长周期内部组织管理经营状况财务状况及营业业绩
备注 基本分析的重点
【例4】股票投资基本分析的重点内容是（ ）。
A．政治因素分析 B．宏观经济因素 C．行业经济周期 D．特定上市公司的行业选择【答案】：D
【解析】：基本分析的重点的公司分析，而特定上市公司的行业选择属于公司分析的内容之一。
2．重点掌握基本分析法的计算（请特别关注教材120～122的【例5-1】到【例5-2】）
该知识点在考试中多以计算或综合题方式出现，并涉及收益分配、财务分析和资本资产定价模式的内容。
【例5】（1）某上市公司2006年息税前利润10000万元，所得税率30%；（2）公司发行普通股股票3000万股；负债2000万元（全部为长期债务），年利息率10%，假定发行证券的筹资费用忽略不计；（3）股利支付率40%（4）假设在2006年的基础上，2007～2009年每年股利增长率为20%，2010年增长率5%，2011年以及以后各年保持其净收益水平不变；（5）公司未来没有增发普通股和优先股的计划；该公司股票的β系数为1.2,国债收益率为6%,股票市场风险溢价率为10%。
要求(1)计算公司2006年净利润;
（2）计算该公司2006年每股净利润；
（3）计算该公司2006年每股股利；
（4）计算投资该公司股票的投资者期望收益率；
（5）计算该公司股票的内在价值；
（6）如果目前每股市价3.25元，投资者可否购买？
【答案】：（1）2006年净利润=（10000-2000×10%）×（1-30%）=6860（万元）
（2）2006年每股净利润=6860/10000=0.69(元/股)
（3）2006年每股股利=0.69×40%=0.28(元/股)
(4) 期望收益率=6%+1.2×10%=18%
(5)股票内在价值
年度 阶段 增长率g 每股股利Dt 折现系数(10%) 现值
2007 高速成长 20% 0.34 0.9091 0.31
2008 20% 0.41 0.8264 0.34
2009 20% 0.49 0.7513 0.37
2010 固定成长 5% 0.51 0.6830 0.35
2011～∞ 固定不变 0 0.51
P=(0.31+0.34+0.37+0.35)+[ (0.51/18%)×0.6830]=1.37+2.83×0.6830=3.31
(6)因为股票内在价值3.31大于当前市价3.25元，投资者可以购买该股票。
【解析】：本题系股票的三阶段模型。
（四）股票投资的技术分析法（掌握计算）
技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。其主要方法有：指标法、K线法、形态法和波浪法等。
【例6】股票投资的技术分析法最重要的图表来自于（ ）。
A．指标法 B．K线法 C．形态法 D．波浪法 【答案】：B
关于技术分析法和基本分析法的区别
技术分析 基本分析
目的 股票市价的变动规律 股票的内在价值
方法 直接从股票市场因素入手 从股票市场的外部决定因素及其与股票市场相互关系入手
关注重点 只关注股票价格的波动和如何获得短期收益 ①整个证券市场和单个证券的投资价值②短期收益和长期走势
作用 帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法 帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值
【例7】技术分析可以帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法，有助于投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值。（ ） 【答案】：错
【解析】：前半部分解释的是技术分析的作用，后半句则是基本分析的作用。
注意问题：股票投资的基本分析法和技术分析法是2007年新增的内容，考生应重点掌握基本分析法的内容以及技术分析法和基本分析法的区别。出题形式为选择、判断。
三、掌握债券投资的目的、特点、债券的投资决策方法与投资策略
（一）债券投资目的：（2002年和2006年均考过短期债券投资的目的）
短期债券投资的目的：①合理利用暂时闲置资金②调节现金余额③获得收益。
长期债券投资的目的：获得稳定的收益。
【例8】长期证券投资的目的是（ ）。
A．获得杠杆利益 B．降低企业财务风险 C．调节现金余额 D．获得稳定的收益 【答案】：D
【解析】：进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
（二）债券投资特点
1．期限方面（有明确到期日）；
2．权利义务方面：权利最小（无权参与被投资企业经营管理只有按约定取得利息、到期收回本金的权利）
3．收益与风险方面：投资风险较小、投资收益稳定。
（三）债券投资决策
债券投资人根据现有的可支配资金在风险与收益均衡原则的指导下，通过对债券市场状况的分析研究对投资时机、投资期限、拟购入的债券等做出选择的过程。
债券投资决策有消极投资策略和积极投资策略。前者买入债券并持有至到期；后者则随时根据市场情况的变化不断调整投资行为。决定债券投资行为的基本依据是债券的内在价值和到期收益率。
1．债券内在价值的计算
债券内在价值是指未来现金流量按设定折现率计算的总现值。如果债券内在价值大于市价，可以投资。
2．债券到期收益率
债券到期收益率是指未来现金流量总现值与债券买入价等值的贴现率。如果债券到期收益率大于投资人期望的收益率，可以投资。
【例9】海龙公司2004年1月1日发行面值1000元，票面利率为8%的5年期债券，每年12月31日计算并支付一次利息，到期还本。
请就下列不相关问题回答：（1）如果发行当时市场利率为8%，债券内在价值是多少？
（2）如果2006年1月1日市场利率上升至10%，债券的内在价值又是多少？
（3）如果某投资者在2007年1月1日以965元的价格购买一张该债券并持有至2008年12月31日，其到期收益率为多少？
【答案】：（1）对于每年支付一次利息、到期还本的债券，如果发行时市场利率与票面利率，债券平价发行，即内在价值与面值相同均为1000元；
（2）2006年1月1内在价值=80×P/A（3，10%）+1000×P/A（3，10%）=950.25(元)
如果当时的市价低于950.25元，可以投资，
（3）债券到期收益率
965=80×P/A（2，i）+1000×P/A（2，i）
设i1=8%，80×P/A（2，8%）+1000×P/A（2，8%）=1000＞965
设i2=10%，80×P/A（2，8%）+1000×P/A（2，8%）=965.24≈965
债券到期收益率约为10%。
如果投资人期望的收益率在10%以内，可以投资。
提示：2006年考过关于债券收益率的计算题，2007年以股票投资为掌握重点。
（四）债券组合策略
债券组合是回避利率风险和再投资风险甚至违约风险和变现力风险的强有力的手段。
组合策略 规避风险
浮动利率债券与固定利率债券组合 利率变动风险
短期债券与长期债券组合 再投资风险
政府债券、金融债券与企业债券组合 流动性风险（变现力风险）
信用债券与担保债券的组合 违约风险
【例10】短期债券与长期债券组合投资能有效地规避（ ）。
A．利率变动风险 B．再投资风险 C．违约风险 D．变现力风险 【答案】：B
【解析】：组合策略与规避风险之间的归应关系。
四、掌握投资基金的含义、种类、投资基金的价值与收益率的计算，基金投资的优缺点
（一）基金的种类（重点掌握封闭型基金与开放型基金的
分类标准 具体分类 要点说明
组织形式 契约型 资金的性质、投资者的地位、基金的运营依据
公司型
变现方式 封闭型 期限、发行规模、转让方式、交易价格、投资策略
开放型
投资标的 债券、股票、货币、期货、期权、认购权证、专门基金等
【例11】开放式基金交易价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值的大小【答案】：错
【解析】：封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值；开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，基本不受市场供求影响。
（二）投资基金的估价与收益率
1．基金的估价涉及：①基金的价值②基金单位净值③基金报价。
（1）基金的价值内涵：与未来现金流量无关，取决于当前价值。
（2）基金单位净值
基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额
其中：基金净资产价值总额=基金资产总值-基金负债总额
（3）基金的报价
开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。
基金认购价=基金单位净值＋首次认购费
基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费
2．基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。
【例12】某人2006年初购买某基100份，当初基金的单位净值为120元，至2006年末，该人基金份数增加到110份，年末单位基金净值125元。
基金收益率=（110×125-100×120）/（100×120）=14.58%
（三）基金投资的优缺点
1．基金投资的优点
基金投资的最大优点是风险小收益高。原因在于投资基金具有专家理财优势，具有资金规模优势。
2．基金投资的缺点 :（1）无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。 （2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。
考点：股票、债券及基金投资的优缺点比较
投资对象 优点 缺点 结论
股票 投资收益较高；购买力风险低；拥有一定的经营控制权 投资风险大 风险大收益高
债券 本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好 购买力风险较大；没有经营管理权 低风险低收益
基金 专家理财资金优势 无法获得很高的投资收益；大盘整体下跌投资人可能承担较大风险 风险小收益高
五、熟悉商品期货和金融期货的含义、特点，熟悉商品期货和金融期货的投资决策
（一）商品期货和金融期货的含义、特点对比
商品期货 金融期货
含义 标的物 实物商品 特定金融工具
交易场所 期货交易所 双方有组织的交易所
约定条件 约定日期、约定价格、约定数量 未来特定时间、标准数量
包括内容 农产品、能源产品、金属产品 利率期货、外币期货、股票期货、股指期货等
特点 以小博大（杠杆效应）、交易便利、信息公开交易效率高、双向操作简便灵活、履约有保证
【例13】因投资期货可用较低的保证金买进或买出合约，因此，期货交易具有明显的杠杆效应【答案】：对
解吸：期货的特点之一是以小博大，只需要投入5～20%的履约资金就可以控制100%的虚拟资金。
（二）商品期货和金融期货的投资决策
1．商品投资决策
选择经纪人→选择交易商品→设定止损点（为避免损失、保全利润并扩大利润设定的最高或最低价）
2．金融期货的投资策略
金融期货投资策略 具体策略 规避风险 进一步分类
套期保值 买入套期保值 未来价格上升 直接保值（商品相同）交叉保值（商品不同但价格联动）
卖出套期保值 未来价格下降
套利保值 跨期套利
跨品种套利
跨市套利
【例14】某投资者利用美元和人民币的利率差，通过人民币借款购买美元放贷套利是利用了（ ）的形式。
A．跨期套利 B．跨品种套利 C．跨市套利 D．套期保值
【答案】：B
六、熟悉期权的含义、特点及期权投资的方式
1．含义：期权也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间
以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。
按所赋予的权利不同期权主要有看涨期权（认购期权）和看跌期权（认售期权）两种类型。
投资类型 方向 注意要点 期权投资方法
看涨期权（认购期权） 买入 哪些公司？数量多少？价格如何？权利到期日？ 买入认购期权（标的物预期接个走高）买入认售期权（标的物预期接个走低）买入认售期权同时买入期权标的物买进认购期权同时卖出期权标的物综合多头与综合空头
看跌期权（认售期权） 卖出
【例15】期权投资风险小于期货投资的风险（ ）。 【答案】：对
【解析】：期权投资买卖的是一种特殊的权利，而不必要履行合同。而期货合约达成后，必须通过有关部门结算、确认，无需担心交易的履约问题。
七、熟悉优先认股权的含义及其价值的计算，熟悉认股权证的投资决策
（一）优先认股权
1．优先认股权的含义：
优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。是原普通股股东低价、优先认购新股的一种特权（配股权证）。
2．优先认股权的价值计算
（1）附权优先认股权的价值
股权价值=（股票原市价-新股优先认购价）/新发行股票与原有股票的比例之和
【例16】某公司300万股，市价4元，拟原3股配售1股新股票，配售价3.2元。确定附权优先认股权的价值和无优先认股权的股票价格。
【答案】：①理论除权价=（3×4+1×3.2）/（3+1）=3.8元/股
每股认股权证价值=3.8-3.2=0.6元
现有股票附带购股权价值=0.6/3=0.2元
或现有股票附带购股权价值=（4-3.2）/（1+3）=0.2元
②无优先认股权的股票价格（除权股票市价）=4-0.2=3.8（元/股）
【解析】：按公司规定：每3股原普通股股票可以3.2元的价格优先购买一股新股票，则4股股票组成一组，该组股票的每股平均价3.8，附权优先认股权的价值即为二者之间的差额。
（2）除权优先认股权的价值
除权优先认股权价值=（股票除权价-新股票优先认购价）/购买每股新股票需要的原股票数
续【例16】，计算除权后认股权价值。
【答案】：计算除权后认股权价值=（3.8-3.2）/3=0.2元
【解析】：由于除权日后股票不再包含认购新股的权利，优先人股权的价值相对下降。
优先认股权投资的特点是能提供较大程度的杠杆作用。
（二）认股权证的投资决策
股份制公司发行的以特定价格、在特定时间内、购买该公司一定数量股票的选择权凭证。
认股权证有理论价值与实际价值之分。
1． 影响认股权证理论价值的主要因素
①换股比率②普通股市价③执行价格④剩余有效期。
【例17】厉行股票的优先认购权和使用购股权证可以用较抵的价格购买股票，从而使其具有了价值，持有人可以通过转让它们获得收益。（ ） 【答案】：对
2．认股权证的实际价值由市场供求关系所决定。
由于套利行为的存在认股权证的实际价值通常高于其理论价值
【例18】影响认股权证的实际价值的因素是（ ）
A．普通股市价 B．剩余有效期 C．市场供求关系 D．执行价格 【答案】：C
【解析】：影响认股权证理论价值的主要因素包括①换股比率②普通股市价③执行价格④剩余有效期。而认股权证的实际价值由市场供求关系所决定。
八、了解可转换债券的投资风险与策略
（一）可转换债券的要素
1．基准股票；2．票面利率；3．转换价格；4．转换比率；5．转换期限；6．赎回条款；7．回售条款。
（二）可转换债券的风险
与股票相比，可转换债券的投资风险较小，但也应该考虑如下风险：
1．股价波动风险；2．利率风险；3．提前赎回风险；4．公司信用风险；5．公司经营风险；6．强制转换风险。
（三）可转换债券的投资策略（结合可转换债券的风险判断应如何操作）
选择投资时机→选择投资对象→抓住套利机会。
【例19】某投资者投资可转换债券，转换价格4元，在转换期限内股票市价始终徘徊在3元左右，该投资者应将债券出售给发行公司以减少投资损失。（ ） 【答案】 ：对
【解析】：由于可转换债券的票面利率通常低于普通债券利率，如果长期持有既不可能套利有无法获得正常债券投资的收益，回售成为投资者的自然选择。
注意：本知识点不是本章的重点，但大部分是2007年新增加的内容，考生应适当注意可能出判断题。
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